Реструктуризация долга как спасение Европы

Куда не кинь…

Кое-где дефляция уже не просто перспектива – так, Италия перешагнула нулевой порог инфляции, впервые за полвека. Германии угрожает рецессия, у Франции проблемы. Заработная плата снижается по всему региону, а в некоторых странах такая тенденция продолжается уже четвертый год. Банковское кредитование тем временем сокращается, и последний, так и не состоявшийся скандал с португальским Banco Espirito Santo – это всего лишь напоминание о том айсберге безнадежных долгов, о котором так упорно стараются умолчать банки. На этом фоне на первый план выходят популизм, национализм и шовинизм.

И снова – о количественном смягчении

В качестве решения проблемы ЕЦБ предлагает начать количественное смягчение (QE) – то самое, которое поддержало на плаву Штаты и Объединенное Королевство. Если вспомнить еще и последние действия Банка Японии, можно смело говорить, что сей финансовый инструмент вошел в моду. Вот только для Европы он не станет панацеей – это будет просто что-то сродни укола морфия, который облегчит муки пациента пока врачи не решат как его лечить.

Понятно, что после морфия пациент демонстрирует эйфорию – еврозона старается не обращать внимание на придирки немцев и те моральные риски, которые влечет за собой покупка суверенных облигаций отдельных стран. Зато как сплотятся финансовые рынки, когда QE заработает и в Европе.

Правда, инфляция цен активов и падение доходности облигаций – весьма слабые заменители долгосрочного экономического роста. Вполне возможно, что наоборот – они создадут очередные пузыри. Хотя, казалось бы – кому-то QE уже помогло.

Порочное взаимное финансирование

Вот только проблемы у Европы – особые. У нее слишком много долгов – даже внутри еврозоны, где слабые экономики поддерживались кредитами от сильных стран. А ведь в этих кредитных сделках участвовали и Штаты. Трудно найти решение в регионе, где все друг другу должны. Так, Италия имеет право на половину иностранных долговых требований Португалии, при этом сама она должна французским банкам 373 триллиона долларов. Причем этот долг – равен 1/7 ВВП Французской Республики. И – чтоб не забыть – Италия является третьим по величине эмитентом суверенных облигаций в мире.

Получается просто игра в домино, при которой любое решение, не предполагающее повсеместных масштабных прощений долгов, обречено на провал. Еще в 20-е годы план Дауеса, который задумывался как амбициозная схема кредитования при трудноразрешимых долгах, к которым привела Первая мировая, обернулся огромнейшим пузырем, закончившимся той самой Великой депрессией. А еще одним из результатов реализации этого плана стал политический климат, крайне благодатный для национализма, закономерно закончившийся Второй мировой.

Реструктуризация долга – уроки истории

Впрочем, решения для Европы есть. Можно реструктуризировать долги. Нет, не по частям, как это сейчас делается в экстренных случаях, когда того требуют текущие реалии. А в рамках всеевропейского масштаба. Да, это только подтвердит, что система насыщается долгами, львиная доля из которых – плохие долги. Зато восстановится способность к росту. И, кстати, это будет не таким уж беспрецедентным случаем.

Когда в 80-х годах латиноамериканских долговой кризис перешел в разряд проблем без решения, ответ нашелся – им стали облигации Брейди (их «изобретателем» стал один из американских финансистов). Европе этот вариант тоже бы сильно помог – надо всего лишь агрегировать долг, уменьшить собственную принципиальность и позволить рынкам самостоятельно оценивать его стоимость.

Да, QE тоже хороший инструмент, но он – всего временное решение, которое позволит кредиторам – государственным и частным – определиться со своими предпочтениями и возможностями прощения долга. А еще проведение смягчения купит для еврозоны время, необходимое для структурной реформы, без которой роста не будет как не старайся.